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风险投资败走IPO的三大原因

发布时间:2021-01-22 07:56:19 阅读: 来源:玻璃棉毡厂家

2010年和2011年间,在上市前阶段的互联网公司中,最被风险投资家看好的是通常所谓的互联网“四骑士”: Facebook、社交游戏公司Zynga、团购网站Groupon和Twitter。 这么说吧,他们无比热衷于投资这些公司,甚至不惜做出了一些前所未有的疯狂举动:从二级市场购买普通股,接受数十亿美元的超高估值,开出巨额支票。

目前,Facebook 已经成功上市,我们再来看看四骑士中另外两个上市公司Zynga (ZNGA) 和Groupon (GRPN) 的股票表现。

• Zynga: Zynga的生意火爆之前,前几轮风险投资募集的资金相当有限。而随着收入迅猛增长,股票的估值也直冲云霄。2010年,Zynga以每股6.44美元的价格募集了3亿美元。到了2011年,Zynga募集另外5亿美元时的价格就高达每股约14美元。这几轮的投资者包括风投基金、公共基金、投行和战略投资者。目前Zynga股票价格略高于每股7美元。很明显,2010和2011年的风投投资者所期望的并不是这个价格。他们的8亿美元投资基本上没有获得回报,甚至赔本。

• Groupon: Groupon在2010年以接近每股2.7美元的价格募集了约1.35亿美元。然后在2011年,Groupon募集了打破风投纪录的9.5亿美元,股价约7.9美元。目前股价在每股11-12美元间震荡,所以2010年投资者都获得了可观的回报,而2011年的投资者回报不足50%。此外,锁定期还未结束。如果投资者争相套利,导致股价下滑,2011年那个巨额轮次的回报还可能更加难看。

很显然Zynga 和Groupon都是了不起的公司:他们开拓新市场并占据了巨大的份额,收入以惊人的速度增长。然而,最后几轮的风险投资并没有获得预期的成功。原因何在?

1. 看低成长。通常而言,风投特别看重增长率,增长越快越好。风投最大的回报都来自那些成长为大型企业的公司,而只有快速成长的公司才能迅速壮大。因此,只要看到创业公司快速成长的可能,风投从来不会在乎价格。公众投资者也喜欢成长型公司。但由于其接触的公司通常已经处于生命周期的后期,他们已经习惯认为,由于大数定律的作用,即使是处于快速成长期的公司,其成长也会随着时间推移而减弱。按照他们的经验法则,其它条件相当时,相对于增长率50%的公司,公众投资者并不会给予100%增长率的公司更高倍数的估值。他们预期两个公司的增长率都会随着时间推移而降低并最终相等,所以他们不愿为一时的极端成长额外掏钱。

2. 盈利率问题。多数快速成长的公司早期并不盈利,而没有盈利,就无法计算市盈率。没有市盈率时,风投通常参考市销率。公众投资者也会这么做,而且有很多证据表明他们并不认为早期盈利企业更值钱。虽然如此,公众投资者最终还是希望看到盈利,特别的,他们愿意为长期盈利率扩大的公司付出高价。然而证明盈利率扩张是需要时间的,通常比风投积极参与公司的时间要长。Zynga和Groupon 都显示了某种形式的盈利能力,但盈利率扩张能力并没有得到验证,所以公众投资者不愿给公司开出高价。

3. 商业模式之惑。风投支持的公司中最快速成长的那些通常都会有新的商业模式。Groupon的运营方式太新,以至于它试图创造一项全新的指标,来帮助投资者理解公司内部如何度量业绩。Zynga则是首家成功利用Facebook平台的大型公司。虽然创新模式帮助Zynga 和Groupon获得了巨大的增长率,他们却找不到可以用来指引公众投资者的类似或可比公司。如果没有好的参照物,即使是最令人兴奋的公司,公众投资者对其估值也无所适从。结果就是,早期上市公司的估值乘数可能大起大落,直至其商业模式被证明行之有效。

当然,并不是所有对处于上市前阶段的公司的晚期风投都表现不佳。虽然对Zynga和Groupon 的最后几轮风险投资不如人意,仍然有几家获得风投支持的新上市公司给出了良好的回报。

比如,虽然在未上市前并没有获得风险投资界的狂热吹捧,点评网站Yelp (YELP), 商务社交网站LinkedIn (LNKD) 和Splunk (SPLK)的后期风投都有上佳表现。因此,风投和其它投资者在参与上市前的高价投资轮次时,需要考虑什么样的公司会在华尔街大卖,而不仅仅是在沙岭路(硅谷的一条公路,以风险投资公司聚集闻名——编者注)大卖。

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